DeFi 揭秘—以太坊主要Defi協議在崩盤前後表現分析

DeFi 揭秘:駕馭崩潰 在市場波動加劇的情況下,DeFi顯示出實力。我們探討了廣泛拋售對DeFi健康狀況和代幣估值的影響。 在價格波動加劇和gas價格極端上漲的情況下,DeFi在協議層面顯示

DeFi揭秘:駕馭崩潰

在市場波動加劇的情況下,DeFi顯示出實力。我們探討了廣泛拋售對DeFi健康狀況和代幣估值的影響。

DeFi 揭秘—以太坊主要Defi協議在崩盤前後表現分析

在價格波動加劇和gas價格極端上漲的情況下,DeFi在協議層面顯示了其彈性。 清算和套利機制按預期工作,在穩定幣保持錨定匯率的同時保持穩定性,看到整個生態系統中的大量轉移和使用。DEX的交易量達到了歷史最高水平,衍生品平台的使用量有所增加,隨著協議收入的增加和代幣價格的下跌,代幣估值達到了歷史最低水平。

在本報告中,我們涵蓋:

?DeFi對代幣價格下跌的反應

?崩盤后的代幣估值

?gas價格和使用率探索

代幣價格下跌中的DeFi活動

DeFi對ATH廣泛下跌的反應喜憂參半。 藍籌DeFi中的代幣價格基本跟隨以太坊的下跌,相對於以太坊的Beta值相對較高,但在UNI、MKR、AAVE、COMP、SUSHI和SNX中,但與ATH的跌幅不超過以太坊跌幅的15%。

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鎖定在智能合約中的總價值從峰值到谷值下降了42%,與以太坊的價格基本一致,以太坊的價格從峰值到谷值下降了 51%。

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去中心化交易所活躍度

隨著波動性加劇,DEX交易量飆升至歷史新高。在拋售中,5月19日創下了117億美元的創紀錄成交量。Uniswap58億美元的流動性上以57億美元的交易量佔主導地位,而Sushiswap在35億美元的總流動性上以28億美元位居第二。

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數據來源:Dune分析

每日交易者的數量也出現了大幅增長。DEX中30天的獨立交易者數量創歷史新高,5天的交易者數量也是如此。SushiSwap上的交易量/交易者比任何其他交易所都要高,與Uniswap相比,SushiSwap 的交易量很高,但交易者的數量很少。獨立的30天交易者總數首次超過100萬。雖然很高興看到在這個動蕩時期交易者數量增加,但如果/當DeFi進入長期熊市時,對產品市場適應性的真正考驗就會到來。

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借貸活躍度

借貸協議顯示出實力,鎖定價值保持強勁,清算保持在最低水平。在市場崩盤期間,失去與穩定幣掛鉤的風險是借款人的主要風險。隨著價格變得更加波動,抵押品要求更難滿足。此外,不穩定的抵押品、清算和不同程度的利用率會導致利率波動。波動的利率可能導致借款人進一步提款。幸運的是,穩定幣保持健康,利用率保持健康,借貸市場在高波動時期總體表現符合預期。在崩潰過程中,Compound和Aave清算了超過3.5億美元。(注意:下表反映了過期的清算金額,精確數字按10倍左右的比例計算)

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數據來源:Dune分析

利率自始至終保持健康。由於借貸大致保持相關性,因此利用率保持同樣健康。 大多數貸款市場的時間表如下:

?16日開始的調整導致利率暫時波動,因為借款在短時間內超過了最佳利用率。

?在19日的短時間內,Aave的利用率(借款/抵押品)超過了80%,因為價格波動導致健康因素下降,利率高達14%以上。

?清算、抵押品過賬和收益率追蹤使利用率恢復到健康水平,使供應者的利率恢復到約3%的水平。

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數據來源:Parsec金融

穩定幣穩定性

在整個崩盤期間,主要的穩定幣一直保持著健康的掛鉤。以太坊上使用的前3種穩定幣中沒有一個在很長一段時間內大幅偏離其掛鉤,讓賣家在他們認為適合穩定幣時自信地退出。主要交易所中最大的USDT/USD價差是1.02美元左右的峰值和0.99美元左右的低谷。在大多數情況下,這些燈芯僅持續幾秒鐘到幾分鐘。否則,穩定幣在崩盤的大部分時間都保持釘住,而成交量加權平均價格 (VWAP) 大部分時間都保持在1.00美元。與2020年3月的崩盤相反,DAI 的錨定匯率令人印象深刻。

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由於DAI在崩潰期間的表現,這對DeFi尤其有利。DAI 保持良好的錨定,循環供應根據抵押品要求和協議穩定性進行相應調整。由於抵押品持有人要求贖回,抵押品被收回,DAI不再供應。這種行為使抵押品保持健康,清算保持在健康水平,並維持其掛鉤。

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不幸的是,一個穩定的採用率相對較高(約20億循環供應)未能保持其掛鉤。 TerraUSD (UST)於18日失去了掛鉤,因為其來自LUNA的抵押品價值低於其抵押品的穩定幣價值。LUNA/UST生態系統目前面臨額外風險,部分原因在於其市場規模。儘管DAI/MakerDAO生態系統要求50億美元的DAI供應超過80億美元的以太坊抵押品,但UST的20億美元供應量接近並有時低於其大約20億美元的LUNA抵押品。幸運的是,在奔潰期間,掛鉤的損失並不太嚴重。

失去與UST的掛鉤同時導致其貸款市場錨的不健康行為,在UST看到大量需求的協議的本地貸款平台中,頭寸更容易被清算。自崩盤以來,由於LUNA的價值已回升至UST上方,其掛鉤已大幅反彈。

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總而言之,穩定幣按預期運行,並且在整個領域中都保持著掛鉤。鏈上穩定幣轉移量達到520億美元,創下穩定幣轉移量的記錄。

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以太坊表現與估值

鎖定在智能合約中的以太坊供應量的百分比一直非常健康,在整個拋售期間,23% 以上的供應量仍保留在合約中。交易所的供應量從11.13%躍升至11.75%。

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雖然今年我們看到 DeFi對美元的估值發生了變化,但以太坊仍然是儲備貨幣和首選基準。DeFi/ETH在2021年表現不佳,在崩盤期間也不例外,因為一些人認為以太坊是一種安全的逃生方式。這體現在以太坊在崩盤期間對抗DeFi的實力。然而,這種下跌在UNI、AAVE和MKR等市值最高的藍籌股中表現得不那麼明顯,它們在崩盤后僅看到相對於以太坊的超額市值加權下跌約 6.5%。

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我們可能會看到,在代幣價格向任一方向發展的情況下,使用量、收入和強勁激勵的藍籌股可能與 ETH/DeFi 脫鉤。 然而,藍籌股的這些疲軟跌幅與中盤 DeFi 的跌幅不符,後者的相對跌幅超過 15%。 在看跌情緒期間,相關性幾乎總是爬高。

縮小來看,ETH/BTC在下跌期間表現出彈性。在之前的崩盤中,風險通常會從 以太坊轉移到比特幣,而以太坊的跌幅要大得多。 這一次,情況發生了變化,以太坊仍然比比特幣具有更高的Beta值,但幅度不大。由於以太坊相對於比特幣顯示出對市場下跌的彈性,因此DeFi參與者可能會逃往以太坊,而不是比特幣和穩定幣。

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代幣表現和估值

不出所料,藍籌DeFi治理代幣被拋售,最大跌幅超過75%。這些是具有高以太坊beta、有限流動性和少量持有者的新生代幣。廣泛的市場波動使這些代幣下跌也就不足為奇了。在最近的歷史中,將這些資產以美元而不是以太坊定價的興趣已經形成。

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越來越多的DeFi投資者正在使用傳統的估值指標來了解這些資產。金庫擁有的資產、返還給持有人的現金流和其他流行的估值指標在近期變得越來越有吸引力,尤其是在與其他成長型資產進行比較時。

在這裡,我們介紹價格/銷售比率(P/S比率),即代幣市值除以協議產生的收入的衡量標準。到目前為止,尚不清楚在 DeFi 的採用曲線的早期,收入是否是代幣價格的驅動因素。在許多情況下,押注未來收入和敘述的意願與現有採用率一樣強烈。然而,使用率最高的項目正在迅速上升,並從低點反彈。

我們已經看到TVL繼續成為價格的強大驅動力,兩個最高的TVL協議經歷了ATH最低的回撤。除了Uniswap及其佔主導地位的用戶群之外,他們還看到了從低點反彈最強勁的情況。不出所料,這些TVL大多與市值相關。較大的DeFi 項目在下跌期間處於領先地位,較強的流動性減輕了衝擊。

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當按協議類型對這些代幣進行分組時,我們會在比較相關指標時看到有趣的趨勢。 在下圖中,我們根據協議深入挖掘了DeFi中相對於我們的藍籌股的較小市值資產。儘管Uniswap對治理代幣的激勵和使用持續有限,但我們看到了它的主導地位。隨著Uniswap v3翻轉v2,這種趨勢只會變得更加強烈。UNI和SUSHI的明顯優勢帶來了更溫和的回撤和更強的緩解。Bancor在收入增加和銷售價格更健康方面也表現出優勢。雖然Curve的市值看起來很小,但它的FDV超過55億美元。

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在貸款方面,當查看基準估值指標時,我們會得到一個有趣的故事。Compound的估值似乎很低,尤其是相對於Aave。我們看到Aave的TVL繼續高於其競爭對手,這主要是由於新的激勵措施和作為替代形式抵押品的流行中心。特別是在崩潰期間,抵押品的多樣化對於防止清算可能是有益的。例如,Aave在xSushi 中鎖定了大約2億美元,在LINK中保留了5億美元,還有十多種其他非標準資產擁有超過500萬美元的鎖定作為抵押品。也就是說,Compound擁有一個健康的借貸市場,利率穩定,獎勵激勵強勁。

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Gas價格嚇退散戶

有趣的是,散戶定價是通過交易總數的急劇下降但總交易量的急劇增加來體現的。不管是好是壞,許多人都被迫坐著。如果交易者想要拋售3000 美元的風險,但gas價格超過700美元/交易,他們選擇不進行交易也就不足為奇了。對於較大的交易者,如果頭寸規模是費用規模的100倍或更大,則 700美元/交易相對容易接受。隨著崩盤的發生,隨著較大的持有者轉移風險,交易量大幅上升。 由於較小的交易者無法在鏈上採取任何行動,因此總交易量下降。

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因此,雖然 Uniswap 上的交易量很高,但在崩潰過程中 Uniswap 上的累計交易量並未超過30天的平均交易量。 相反,在大規模價格波動期間,來自USDT轉賬、USDC轉賬、套利機器人和其他緊急活動的活動主導了區塊空間。

在左下方的圖中,我們看到MEV機器人通過各種方式從網路中提取價值的一小時活動。在右下方的圖中,我們看到在崩潰期間的一個小時內對gas消耗貢獻最大的智能合約。

?Uniswap V2仍然是gas消耗量的明顯領導者。

?穩定幣轉移與通過Uniswap進行gas消耗的交易相距甚遠。USDT和USDC被緊急送到交易所的錢包里,以便交易所分配資金。

?大量匿名賬戶忙於執行清算等套利活動。

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數據來源:Parsec金融

事故發生幾天後,gas價格大幅下跌。穩定轉賬的gas消耗量下降了60%以上,Uniswap的gas消耗量從峰值下降了50%左右,套利機會大多恢復到崩盤后的正常水平。在整個崩盤期間,1200的峰值平均Gwei使交易成本超過500美元/交易。在<75平均Gwei時,較小的交易者現在可以按照他們認為合適的方式重新平衡。

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結束語

自TVL和用戶分別增長到100億和200萬以來,DeFi受到了首次重大價格和流動性測試的打擊。DeFi持續增長的積極指標包括:

?來自DEX交易費和峰值交易量的強勁收入

?具有高抵押品、相對較低的波動率和穩定幣利用率高的健康借貸市場

?穩定幣保持掛鉤並持續增長

?藍籌相對以太坊彈性與以及以太坊相對比特幣的彈性

未來最大的警告信號將是使用量的減少和協議費用收入的相應下降。到目前為止,我們還沒有看到這樣的事件,因為流動性增加導致使用量和費用增加。隨著TVL/收入的增加和回報完全由代幣通脹驅動,使用量下降可能導致流動性枯竭。流動性的損失會惡化用戶體驗,從而產生更低的用戶、更低的收入和更多的流動性退出的反射效應。目前,增長仍然強勁,DeFi的使用推動了新的高度。

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編譯者/作者:灰狼

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